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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，晶科科技发布三季报。今年1-9月，公司实现营业收入38.9亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.2亿元，同比下降43.6%，扣非净利润2.86亿元，同比下降19.3%，前三季度增收减利。
包括出售电站在内的投资收益，从去年同期盈利1.7亿降至0.18亿，是前三季度公司收入规模增长，但净利润接近腰斩的主要因素之一。
事实上，自2020年5月上市以来，晶科科技在4年时间内存货增加50倍，存货周转率下降一半，占净资产的比例不断上升，电站资产转让并不如预想的顺利。
此外，晶科科技现金流长期入不敷出，上市4年多直接融资高达百亿，然而除2021年和2023年分别通过可转债和定增得以“补血”外，其余年份负债率都在上升，也就是说“融资停、负债升”，募投项目也大量变更和延迟。
由于股价显著低于回售价，明年4月，公司还将面临22亿元的可转债回售。面对业绩和资金的双重压力，晶科科技想要摆脱经营困境似乎并不容易。
电站转让放缓净利接近腰斩 上市4年存货增加50倍
晶科科技成立于2011年，主营业务主要分为光伏电站运营和光伏电站EPC两大板块，涉及太阳能光伏的电站开发、电站投资、电站建设、电站运营和电站管理等环节，以及光伏电站EPC工程总承包、电站运营综合服务解决方案等。
今年前三季度，晶科科技实现营业收入38.9亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.2亿元，同比下降43.6%，扣非净利润2.86亿元，同比下降19.3%。
分季度看，公司第三季度营收19.67亿元，同比增长12.2%，归母净利润1.32亿元，同比下降47.6%，接近腰斩，扣非净利润1.99亿元，同比下降20%，业绩有加速下滑之势。
投资收益大幅下滑是收入规模增长，但净利润接近腰斩的重要因素之一。今年前三季度，由于电站转让规模低于去年同期水平，公司投资净收益从去年同期的盈利1.7亿降至0.18亿，降幅达90%。
值得注意的是，以出售为目的持有的电站资产是晶科科技主要存货之一。今年三季度末，公司存货账面余额高达45.2亿元，上市至今存货持续增加、存货周转率则持续下滑。
晶科科技多次对外表示，未来公司将持续推进电站的轻资产化运营，加大各类型电站资产的转让规模，以改善业绩和资金状况。
而今年9月底，晶科科技存货占净资产比例达到28.6%，同比继续增加8.5个百分点；从2020年5月上市到今年三季度末，在4年时间内，公司存货账面余额增加了约50倍，电站资产的转让似乎并不如预想的顺利。
4年直接融资过百亿现金流仍入不敷出 22亿可转债面临回售压力
除了业绩压力外，晶科科技的现金流也长期入不敷出。
数据显示，自2021年以来，晶科科技每年的经营活动现金净流量均小于同期的资本开支，2023年时现金流缺口达到最大。
2021年和2023年，晶科科技通过可转债和定增分别融资30亿和29.97亿，暂时缓解了资金压力，然而对外融资一旦停止，负债率随即重回上升趋势。
通过IPO、可转债和定增，晶科科技上市4年多直接融资高达106亿，而募投项目却大量变更或延迟。
例如讷河市125.3MW光伏平价上网项目部分终止、铜陵项目对外转让、晶科电力清远市三排镇100MW农光互补综合利用示范项目，渭南市白水县西固镇200MW光伏平价上网项目部分终止实施等。上述项目的募集资金或用于其它项目，或用于补充公司流动资金。
虽然融资百亿，仍然难解公司的债务困境。截至今年三季度末，晶科科技货币资金47.86亿元，同期有息负债合计却超过150亿。
值得注意的是，晶科科技此前发行的晶科转债将于明年4月进入回售期，目前该可转债余额约22亿元，回售触发价为3.67元/股，较当前股价高出约16%。若届时仍保持较大价差，高达22亿的转债回售无疑将进一步加剧公司资金压力。
面对业绩和资金的双重压力，晶科科技想要摆脱经营困境似乎并不容易。
